洋河股份（002304.sz）三季报显示，“第三季度营收46.4亿，同比低落44.82%；净利润6.3亿，同比低落73.03%；扣非净利润4.6亿，

　　-81%的同比下滑，创下了洋河股份2010年往后，最低的第三季度扣非净利润。

　　个中，2024年前三季度，洋河营收275.16亿元，同比低落9.14%，净利润85.79亿元，同比低落15.92%。

　　同期，汾酒营收313.6亿元，同比拉长17.25%；泸州老窖营收243亿元，同比拉长10.76%。

　　相较之下，洋河不但丢掉了白酒“老三”的名次，照旧增速独一低落的一线白酒。

　　如此的“功劳”与“掌门人”张联东一年众前喊出不低于18.5%的年增速方针，变成了昭着对照。

　　“要告终白酒行业‘十四五’筹办，每年15%的拉长率是不足的。”正在2023年5月召开的股东大会上，洋河股份董事长张联东高调放话，“要告终企业从二次创业到二次起飞再到二次越过的双增’，每年拉长率必要不低于18.5%。”

　　手段略，正在中秋、邦庆“双节”加持下，第三季度洋河的营收与净利增速却双双大降。行动淡季的第四序度，思要让增速不才降中反转，难度是可思而知。

　　按张联东18.5%的筹划方针，本年第四序度起码要告终117亿元的营收，才调完结本年392.6亿元的营收方针。

　　对照昨年第四序度28.43亿元的营收程度，洋河本年要告终18.5%的筹划方针，那么，第四序度同比增速就要凌驾300%。

　　财报显示，洋河前三季度同比-9.14%的营收增速，照旧花大肆气“砸钱”做营销下的结果。

　　前三季度，发卖用度为39亿元，同比拉长9.5%。洋河流露，厉重是本期加大促销力度，产生的促销用度等推广所致。

　　上半年，洋河的广告促销费为18.36亿元，占发卖用度的七成。较上一年同期的广告促销费为15.35亿元，同比拉长19.5%。

　　“天下上最广大的是海，比海更高远的是天空，比天空更广博的是男人的情怀。”这句广告词曾刷屏各大电视台十几年，洋河也仰仗这句广告词被人们熟知。

　　目前，洋河彷佛陷入到砸钱打广告也难拉动营收高拉长的困局中——洋河用了比昨年众了近一成的发卖用度，也没能挽救营收低落的地势。

　　从发卖用度率来看，洋河前三季度的发卖用度率为14.17%，同期，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒分辨为3.44%，8%、10.29%、9.27%。

　　洋河不但正在“茅五汾洋泸”中，发卖用度率最高，并且照旧不断必要保留拉长的。可睹，广告对洋河卖酒的紧急性。

　　相较之下，坐稳白酒“老三”名次的山西汾酒，则起首不必要过众依赖广告卖酒了，其发卖用度的拉长低于营收增速，本年前三季度仅14.96%的发卖用度拉长率，换得了营收17.25%的增速。

　　就正在洋河大手费钱搞营销砸丢白酒“老三”名次的同时，经销商的备货决心也未能勉励。

　　截至三季度末，洋河的合同欠债为49.66亿元，较昨年同期的55.16亿元，同比低落9.98%，较昨年末的111亿元，骤降超五成。

　　家喻户晓，白酒行业一般是先款后货的形式，经销商必要提前打款订货，酒企收到的订货款则是合同欠债。

　　据年报数据，2020年-2023年，洋河股份经销商数目分辨为9051家、8142家、8238家和8789家。数目之众居一线白酒之首。

　　《资产血本》凭据2023年洋河320.53亿元的批发经销额企图，洋河经销商的均匀发卖金额约为365万元。同样，正在“茅五汾洋泸”中居于垫底。

　　与此同时，洋河的经销商每年都有较大数目“换血”。过去四年节减的经销商数目，分辨为2300家、2600家、1799家和2000家。

　　“正在动销欠好的大境遇下，洋河仍恳求保留10%以上的营收拉长，并且压货的同时，还给不了更众的优惠战略，对渠道库存历来就高的经销商来说，无疑是落井下石。”一位未便走漏姓名的白酒经销商流露,“因而不少的洋河经销商只可抉择解约。”

　　但正在他看来，经销商的相等频仍的转折，本质上便是正在收割新经销商的“韭菜”，货压不下去就再换一批新的经销商，这样轮回屡次，收割了一茬又一茬。

　　区别于其他一线酒企，洋河采用的是深度分销——厂家直控终端为主，经销商担负打款与卖货，厂家发卖职员担负营销。

　　“洋河经销商的单商范围小，做团购大额压货的本事弱。”上述经销商流露，“大一面经销商的资金能力通常，厂家思压少许高端产物的货都压不下去。”

　　上述说法从侧面验证了洋河合同欠债继续低落的来因，同时，也反响出了洋河异日事迹拉长的根底不牢。

　　值得留心的是，名次掉到白酒“第四”的洋河，还要面对眼下净利润被“老五”泸州老窖压制的尴尬。

　　财报显示，泸州老窖前三季度告终营收243亿元，同比拉长10.76%，归母净利润为116亿元，同比拉长9.72%。

　　直观可睹的是，洋河本年前三季度85.76亿元的归母净利润，远远落伍于泸州老窖30亿元。

　　手段略，洋河已相连三年正在归母净利润上被泸州老窖超越压制，而正在本年前三季度营收落伍32亿元的景况下，泸州老窖提前一个季度告终了归母净利润的反超。

　　从发卖净利率的角度来看，泸州老窖的净利率为53.82%，洋河的净利率仅为36.85%，其发卖净利率程度低了泸州老窖近17个百分点。

　　这意味着，洋河或掉入到了砸钱低效的“死轮回”，不但挽救不了营收的下滑，还要面对白酒“老四”名望不保的地势。

　　白酒“老四”洋河”名望受抨击的背后，是洋河高端化不力，商场空间难拓展，简直不断正在“陪跑”高端商场。

　　正在昨年成都的春季糖酒会上，张联东就提到，白酒行业一经进入深度角逐的阶段，包含茅台现正在渠道也不才浸，白酒行业角逐会越来越激烈。

　　“目前洋河股份弱正在高端，但公司也正正在悉力繁荣。”他坦言，面临行业的改变，洋河股份目下厉重的使命和方针便是坚持不懈地打制海天梦三大单品，梦6+要敏捷凌驾100亿元，“这是洋河股份的‘腰部’和‘底部’”。

　　同时，正在梦9+等高端产物方面，洋河股份也正在悉力繁荣。张联东流露，“咱们一经正在筹办，超高端咱们占10%，一千价值带咱们占10%。”

　　原形上，正在白酒行业存量博弈的马太效应下，高端产物禀赋亏损的洋河，又说何容易！

　　正在白酒行业有一种说法，得高端者得宇宙，原料显示，目前白酒高端商场里，超九成的份额都被飞天茅台、五粮液普五和邦窖1573三大品牌霸占。

　　“正在白酒行业的马太效应下，高端白酒商场一经被‘茅五泸’霸占了超九成份额，留给其他一线酒企的商场空间很小了。”上述券商领会师流露，“加之白酒的特色是中层次高端向上拓展难，高端下浸却很容易。”

　　以2024年上半年为例，泸州老窖中高端酒营收占比为89.02%，洋河中高等酒占比低落至79.4%，二者差异渐渐拉大。

　　进一步从均价来看，洋河的均匀吨价（开业收入/总销量）为18.87万元/吨，折合每瓶(500ML）约94元；泸州老窖的均匀吨价则为33.61万元/吨，折合每瓶(500ML）约168元，靠近洋河的两倍。

　　按白酒商场层次划分通例，100-300元为中端酒，300-500元中高端酒，500-800元为次高端酒，800元以上称之为高端酒。

　　本质上，洋河的中高等酒的含金量并不高，由于洋河“独创”了新划法，将100元以上产物直接囊括到中高等酒之列。

　　财报显示，洋河界说的中高等白酒价值为100元以上，而泸州老窖的中高等白酒界说为150元以上。

　　目前，洋河的高端产物有梦之蓝M9、梦之蓝·手工班、双钩的头牌苏酒等，但洋河从未对外披露这些硬刚“茅五泸”的发卖数据。

　　因为洋河决心把高端产物的发卖数据，归结到价值100元以上的中高等酒中，于是只可从电商数据探究一二。

　　发卖数据显示，洋河京东超市销量抵达300万+的产物仅有海之蓝，其均价为100-150元。可睹，正在洋河营收近九成的中高等酒中，主打产物还是是百元档产物。

　　从这个角度看，不肯披露高端产物发卖数据的洋河，或意正在障蔽高端商场缺乏话语权的痛点，以及隐约张联东喊了三年且筑树不众，不断正在“陪跑”的高端化。

　　券商研报显示，高端白酒的马太效应愈发光鲜，2023年“茅五泸”高端白酒收入市占率分辨为57%、30%、7%，高达94%；若茅台与五粮液加快下浸次高端商场，留给洋河等一线酒企的份额则会越来越少。

　　“白酒行业正在2017年后步入‘挤压式’拉长时间，行业蚁合度不休擢升，马太效应光鲜，品牌进入存量角逐的时间，洋河品牌深度不足的缺陷不断存正在。”上述领会师指出，存量博弈的商场下，洋河的角逐力就光鲜心余力绌了，缺乏高端商场话语权的洋河，二级商场自然就不会予以其头部白酒的估值待遇。

　　截至11月26日收盘，洋河股价84.42元，市值1272亿元；泸州老窖股价136.87元，市值2015亿元。二者的市值差异超700亿元。

　　个中，一方面是过去因行业来因，公司中档产物收入占比过高，导致商场向次高端升级的进程中，事迹弹性无法敏捷开释。

　　另一方面是洋河自己治理和机合调理也存正在题目，譬如机合架构、胀励轨制、渠道形式和品牌序列的梳理等方面。

　　洋河营收范围纵然正在本年前三季度保住了白酒“老四”的名次，但其1272亿元的市值反而被老五泸州老窖轻松超越的原形。